星石投资:美联储 不加息是超预期重大利好

  对于3月份美联储的议息会议,此前市场最关注两点:一是2019年加息节奏,二是缩表计划。本次美联储奠定基调:2019年不加息,9月份结束缩表,大超市场预期。   美联储会议上做出…

  对于3月份美联储的议息会议,此前市场最关注两点:一是2019年加息节奏,二是缩表计划。本次美联储奠定基调:2019年不加息,9月份结束缩表,大超市场预期。

  美联储会议上做出了一系列的鸽派举措,包括:3月份不加息,下调加息频率,降低经济增长预期,宣布退出缩表计划,其中暗示2019年不加息是最超市场预期,但是符合我们在此前策略报告中提出的美联储“从2018年加快加息到2019年加息停止”的判断。

  2019年停止加息和退出缩表,对全球市场都是重大利好,尤其是对包括中国在内的新兴市场的汇率压力将会大大减弱,有利于新兴市场国家的流动性改善。对中国而言,货币政策的操作将更加灵活,空间也更大,未来将持续通过降准、定向降息等货币工具引导利率下行,但是降低基准利率的概率不大。

  从3月份美联储点阵图来看,2019年底联邦基金利率预期中值是2.4%,暗示2019年将停止加息;2020年底联邦基金利率预期中值是2.6%,意味着2020年最多加息一次甚至不加息,而此前12月美联储点阵图暗示,预计2019年将加息二次。市场此前也普遍预期还是会加息一次。

  美联储还单独发布关于缩表的声明表示,从缩表的时间节奏和计划上基本符合市场预期。自此美联储退出缩表成为现实。具体安排上包括退出缩表时间和持仓结构的变化:

  (1)5月开始,美联储将国债的缩表上限从此前的300亿美元削减至150亿美元,MBS缩表上限继续维持在200亿美元,因而缩表总上限从此前的500亿美元下修至350亿。9月末停止缩表,因而10月开始美联储持有的证券资产(国债+MBS)总量将保持不变,约3.5万亿美元;

  (2) 10月份之后继续减持MBS,所得资金买入国债,维持持仓总证券不变:10月后,美联储将继续以200亿美元每月的上限减持MBS,所得资金买入美国国债,从而达到尽量减少最终持仓中MBS占比目的。美联储表示,对新国债的初始投资将“大致与未偿还国债的期限构成相匹配”。央行仍在考虑其投资组合的长期构成,并表示“从长期来看,有限度出售机构MBS可能是合理的。

  未来美联储在资产的持仓结构和期限的调整上值得关注,如果在期限安排上增加短期国债的配置,也有利于纠正美国长短期国债利差平坦化的趋势,提升对美经济前景的预期。

  2019年美联储加息暂停,以及退出缩表,对全球市场都是重大利好。美元走强的动力将衰竭,对包括中国在内的新兴市场国家的汇率压力将减弱,2018年在美元流动性紧缩情况下,部分新兴市场国家的汇率发生了爆贬。停止加息和结束缩表,意味着全球金融环境的改善,新兴市场海外资本流入有所增加。

  对中国来讲,美联储停止加息和退出缩表,意味着美国对中国货币政策的约束大大降低,央行的货币政策可以更加灵活。2019年以来央行通过TMLF、全面降准等货币政策工具,维持了市场流动性的相对充裕。

  但是,对于部分人士预期的降低基准利率,我们认为概率不大:一方面监管层多次公开表示中国货币政策能维持“合理充裕”而非“大水漫灌”,另外一方面商业贷款利率在基准利率之上,降低基准利率的必要性也不大。

  我们认为,未来货币政策更加注重疏通传导渠道,央行将继续使用定向降息、降准等其他货币政策工具打开收益率下行的空间,2019年,无风险利率的代表——10年的国债收益率仍有一定的下行空间,甚至不排除突破3%的可能性。

  根据美联储会议,进一步下调了2019年和2020年经济增长预期,2019年预期为2.1%,低于去年12月预期的2.3%,而去年9月的预期为2.5%;2020年预期为1.9%,去年12月预期为2%,2021年维持预期1.8%不变;同时进一步下调的还有2019年至2021年的PCE(个人消费支出)价格指数,2019年PCE通胀率为1.8%,去年12月预期1.9%,去年9月预期为2.0%;2020年和2021年预期均由2.1%下调至2.0%;更长期的PCE中位数预期保持不变为2.0%。

  相应地,美联储上调了失业率的目标,2019年和2020年的预期是3.7%和3.8%,高于去年12月的3.5%和3.6%。在全球经济疲软、中美贸易谈判和英国脱欧问题仍存不确定性的背景下,美联储下调经济增长目标符合市场预期。

  通胀和就业是美联储决策的重要参考指标。从近期这两项关键的数据,可看出美联储进一步加息没有支撑:

  美国2月CPI同比增长1.5%,略不及预期和前值1.6%,环比增长0.2%。低于美联储制定的2%的目标,虽然美国工资水平持续回升,并没有推升通胀的回升。美联储一向仰仗的就业数据在2月份也出现了超预期下滑,2月份非农就业人数仅增加2万人,大幅低于前值30.4万人和预期18万人。

  开年以来美国消费和投资数据均有所放缓,也不支持美联储继续加息:1月零售销售5044亿,同比增长2.3%,与前值基本持平,处于2017年以来的低点。美国2月ISM制造业指数54.2,低于预期的55.8和前值56.6。美国2月密歇根大学消费者信心终值由95.5下修至93.8,接近两年来低位,不及预期95.9。

作者: admin1

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